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永辉托大?

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查看45 | 回复1 | 2019-10-18 09:18:18 | 显示全部楼层 |阅读模式
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作者 | Eastland 虎嗅研究总监
2019 年 10 月 11 日,麦德龙集团、物美集团联合宣布——双方就 " 麦德龙中国 " 控股权转让签订最终协议。根据协议,物美集团将在双方设立的合资公司中持有 70% 股份,麦德龙集团持有 20% 股份。
在对麦德龙中国业务的竞购中,永辉的呼声很高并进入了最后一轮竞标。如今的结果难免让人为永辉感到惋惜。
不得不提的还有家乐福,早在 2018 年 1 月,家乐福就宣布与腾讯、永辉签署了《投资意向书》。最终家乐福却成为苏宁囊中之物。
在华外资超市因 " 水土不服 " 效益不佳,但口碑不错而且每家都有强大的进口食品供应链。接盘外资超市的中国业务,对本土超市提升品牌形象、完善供应链大有益处。
对于永辉的一再失意,外界猜测有三个原因:并购欲望不强烈,缺乏高端会员店运营经验,顾虑文化冲突。所以永辉没动力出高价与苏宁、物美竞购,便宜就先收着、太贵就由他去。
对接盘外资超市不热衷可以理解,缺席重庆商社集团混改令人感到意外。重庆与福建一样,都是永辉的 " 大本营 "。据悉市政府希望永辉能够参与重庆商社混改。结果物美、步步高分别以 70.75 亿元和 15.72 亿元入股重庆商社集团,获得打开大西南市场的 " 滩头阵地 "。
不知永辉是否会因 " 托大 " 付出代价。
" 农改超 " 大赢家
2001 年 4 月,永辉超市有限公司在福州成立,注册资金 100 万。
永辉崛起的关键是抓住了 " 农改超 " 机遇。
农贸市场是露天市场的升级,即满足居民买菜需求又解决部分人的就业,具有一定公益性。但农贸市场 " 散、杂、乱、差、脏 ",连统一服装、明码标价都是奢望,跟不上现代城市的发展。
2002 年前后,武汉、福州、苏州等众多城市曾开展轰轰烈烈的 " 农改超 "。比如武汉市提出 "3 年改造 300 家 "。但起初积极参与的零售企业很快就没了热情,因改造投入巨大、运营成本又高," 算不过账 "。
永辉摸索出具备价格优势,同时能够满足消费者对购物环境、服务质量、食品安全要求的商业模式并实现跨地区经营(先后在福建、重庆取得成功)。站在我国 " 农改超 " 潮头,永辉为消费者提供了升级换代的服务、贯彻了政府的规划,使农产品从田间到餐桌的效率显著提高。
2002-2004 年,永辉平均每年新开门店 6 家;2005-2007 年,平均每年新开 12 家。
2007 年、2008 年,永辉先后引入民生超市(投后估值约 14.5 亿)、汇丰直投(投后估值超过 50 亿)共计约 5.65 亿投资(民生超市、汇丰直投分别持有扩大后股本的 24%、6.97%)。
2008 年、2009 年分别新开 19 家、45 家。
这个时期的永辉,营收规模随门店数线性增长、盈利能力亦大幅提高。2008 年营收 56.8 亿、同比增长 54.6%;2009 年营收 84.7 亿、同比增长 49.3%。
截至 2010 年 6 月末,永辉旗下门店数达 135 家(福建 81 家、重庆 47 家、北京 5 家、安徽 2 家),总经营面积 86.6 万平米。
2010 年末,永辉在上交所首次公开发行 1.1 亿股(代码 601933),发行价 23.98 元,募集资金 26.4 亿,主要投入 73 家新门店建设。发行价对应估值为 214 亿,较 2007 年上涨 1375%,年均复合增长率 145%。
张轩松、张轩宁兄弟为一致行动人,合计持有 3.18 亿股,占 IPO 后扩大股本的 35.66%,按发行价张氏兄弟身价为 76.3 亿。
所谓 " 已欲立而立人、已欲达而达人 ",为 " 菜篮子升级 " 做出贡献的永辉亦成为 " 农改超 " 大赢家。
外延式发展
1)营收高速增长期已过
永辉时机把握得极好,刚好在增长势头最亮眼时完成 IPO。2010 年营收增速开始回落,2013 年降至 23.7%,2015 年进一步降至 14.8%。
永辉营收增速下滑的背景是电商平台日益重视生鲜品类,以大力度的促销截流客源。值得注意的是,从 2016 年永辉营收增速小幅反弹到 20% 一线。
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2)外延式增长——靠开新店
2010 年至 2014 年,永辉每年门店数净增 40 家左右。2014 年末门店总数达到 330 家。2015 年门店净增数上扬到 58 家,其中 42 家开在福州、重庆、北京之外的其它城市。
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2017 年是永辉史上扩张最激进的一年,净增 300 多家门店,单店平均面积骤降至 6510 平方米。店小了,月坪效不升反跌,每平方米营业面积每月产生营收 930 元,较 2016 年下降 29 元。# 一向保守的永辉呛了一口水 #
2018 年永辉迅速改弦更张,门店数首次负增长,单店面积回升到 8650 平方米的 " 正常 " 水平,月坪效 960 元、比 2016 年高 1 元。2019 年 H1 月坪效 1037 元,较 2018 年同期增长 1.1%(注:2018 年 H1、H2 分别为 1025 元、902 元)。
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福建、重庆是永辉的 " 大本营 ",北京消费水平高,这三个区域曾是永辉的主攻方向。但是从 2015 年起,永辉把 " 矛头 " 转向其他地方。
截至 2019 年 6 月末,非 " 闽、渝、京 " 门店数达 505 家,占门店总数的 63.8%。2010 年这个比例仅为 5.1%,2014 年达到 33%。
从 95% 的门店开在福建、重庆、北京,到 60% 以上门店开在消费水平相对低的陕西、贵州,永辉的月坪效竟然没有下降,绝对应该点赞。
最近 10 年永辉月坪效没跌但也没涨,每平方米营业面积每月 1000 元营收似乎成为 " 天花板 "。比较合乎逻辑的解读可能是:预期达不到某坪效门槛就不开店,已经开业的店如果低于某个门槛就关掉。
专注做 " 食品供应链公司 "
身为 " 农改超 " 的大赢家,生鲜一直是永辉的强项。而且生鲜这个品类天然具有高频、高复购特性,永辉试图以 " 生鲜及加工 " 吸引客流 ,以食品 / 用品提升营收和毛利润,此战略意图只实现了一半。
2010 年,食品销售额 46 亿、占零售收入的 38.6 %;几经返复,2015 年食品销售额 234 亿,占零售收入的 50%;2017 年又滑落到 49.6%。
2010 年,服装销售额 10 亿、占总零售收入的 8.3 %;2014 年服装销售额 22.6 亿,而在零售收入中的份额滑落到 6.4%,2016 年这个比例跌破 3%;2018 年,永辉称 " 服装业务占主营业务 2%,并入食品用品部 ",粗略推算销售额为 14 亿,占零售收入的 2.1%。
如果没有将服装业务并入,食品销售占零售额的比例还是 49.6%,与 2017 年持平。
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取消服装销售额单独披露,表明永辉这方面的尝试告一段落,将专注做 " 食品供应链公司 "。
重庆商社集团旗下最重要的资产是重庆百货(600729.SH)。2018 年重庆百货营收、净利润分别为 341 亿、8.3 亿。
2019 年 6 月,重庆商社对重庆百货发起要约收购。由于中国不允许母公司、子公司同时上市,重庆商社私有化重庆百货,意在为集团整体上市铺路。通过混改引入物美、步步高,是这盘资本运作的 " 大棋 " 中的一步。
连会员店都不想全力竞购,花 75 亿成为一家百货公司的重要股东,有什么意思?隔行如隔山,服务品类搞了近 10 年还搞不定,何谈接手 " 百货公司 "?不若专注做 " 食品供应链公司 ",把护城河挖得更深、更宽。
永辉拒绝参与 " 大棋 " 的风骨值得尊敬。
线下零售 VS 线上零售,谁利润率高
永辉营收按行业可划分为零售业、服务业。服务业务收入主要来自供应商,促销费、管理费、场地与设备使用费、仓储服务费……可谓名目繁多。
2018 年,永辉服务性收入达 49.75 亿,占营收的 7.1%;2019 年 H1,服务业收入 30.5 亿,占营收的 7.4%。
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永辉的营收划分方式与京东完全相同(2018 年京东服务性收入近 460 亿,占营收的 9.9%),这给了我们比较线上零售与线下零售哪个利润率更高的机会。
或许有人认为电商没有庞大线下门店,负担轻,利润率必然高于线下零售。电商没有门店却要通过其它方式获客,流量成本越来越高。自营电商还要负担把商品妥送消费者的成本。最终谁的利润率高还不一定。
最近十年,永辉毛利润率稳中有升。2018 年毛利润 156 亿、毛利润率 22.1%。京东利润率经过五、六年攀升后进入 " 平台 "。2018 年、2019 年 H1,京东毛利润率分为 14.3%、14.9%。看来永辉 " 赢了 "。
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永辉等线下零售企业编制报表时,从营收扣除采购成本(含购买支出及需要承担的仓储、运输成本)就得到毛利润。卖场租赁、销售人薪酬乃至保洁、修理、折旧都被列入销售费用。
京东的卖场是虚拟的线上平台,永辉的卖场是租赁并运营的线下门店。为公平起见,比较京东、永辉毛利润率时,至少要从永辉毛利润中剔除销售费用。
京毛利润也有埋伏——履约费用。物流及配送支出是自营电商必须负担的成本,而不是可花可不花的 " 费用 "。消费者从门店拎走所购商品永辉就算履约了,京东还有送货上门的支出(覆约成本),这笔钱也应从毛利润中剔除。
永辉从毛利润中剔除销售费用得到 " 毛利润 *",进而算出的 " 毛利润率 *" 不及毛利润率的三分之一。例如 2018 年永辉毛利润率为 22.1%,剔除销售费用后毛利润率 * 为 5.8%。
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京东从毛利润中剔除覆约成本,2018 年 " 毛利润率 *" 为 7.3%,2019 年 H1 为 8.5%,均高于永辉。
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看来还是京东毛利润率高,是否说明 " 自营电商毛利润率高于线下门店 "?
还不能下结论!因为服务性收入毛利润率远高于零售业务、剔除该影响因素才能对两家零售业务的利润率进行比较。
京东、永辉都没有分别披露零售、服务两类业务的毛利润。只好假设服务收入毛利润率为 60%,然后在此基础上进行粗略推算:
2018 年,京东服务性收入 460 亿,占营收的 9.9%。假设毛利润率为 60%,可贡献 276 亿毛利润,占总体毛利润的 41.8%。那么京东自营零售业务毛利润为 384 亿、减 320 亿履约费用,只剩 64 亿," 真实毛利润率 " 为 1.5%。用同样的方法可推算出 2019 年 H1 京东自营 " 真实毛利润率 " 为 2.3%。
同理,2018 年、2019 年 H1,永辉零售业务 " 真实毛利润率 " 分别为 1.5%、2.2%。
看似巧合的数据说明在充分竞争的市场环境下,经过近十年摸索,玩家的真实毛利润率已高趋同,不管是纯线上还是纯线下。# 只是低得可怜 #
孔子说 " 无友不如已者 ",京东投资永辉、永辉接受投资,代表着线上、线下玩家之间的惺惺相惜。

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中国财经网 | 2019-10-18 09:20:04 | 显示全部楼层
无友不如己者 谢谢!怎么说也是文字工作者,基本素质
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